Unicredit accelera su Commerzbank: Orcel delinea tempi e scenari dell’ops

Unicredit si prepara a muovere i prossimi passi su Commerzbank, di cui detiene attualmente quasi il 30% del capitale, delineando una strategia che punta a trasformare la banca tedesca e a ridisegnare gli equilibri del settore bancario europeo. Durante una conference call, l’amministratore delegato Andrea Orcel ha messo a confronto due traiettorie alternative per l’istituto: da un lato il piano Momentum, ovvero la strategia interna presentata dal management di Commerzbank e basata su una crescita progressiva ma ritenuta poco incisiva; dall’altro la proposta Unlocked sviluppata da Piazza Gae Aulenti.

Il manager ha spiegato che l’obiettivo è valorizzare il potenziale ancora inespresso di Commerzbank, intervenendo su struttura, efficienza e posizionamento strategico. Sullo sfondo resta l’ipotesi di un’integrazione, che potrebbe dare vita a un player paneuropeo di primo piano. Intanto, a breve è atteso il lancio dell’offerta pubblica di scambio.

I punti chiave

• Unicredit mette a confronto due visioni strategiche opposte: il piano Momentum di Commerzbank, giudicato dipendente da fattori esterni, e la proposta Unlocked, pensata per una trasformazione più strutturale e autonoma
• La strategia Unlocked punta a riportare al centro Germania e Polonia, riducendo le attività non core e rafforzando il legame con il business domestico e il Mittelstand
• Il piano prevede una significativa ottimizzazione operativa, con interventi su costi e produttività finalizzati a migliorare la sostenibilità dei rendimenti nel medio-lungo periodo
• Secondo le stime di Unicredit, l’implementazione della strategia consentirebbe di liberare circa 4 miliardi di capitale entro il 2028
• Resta sul tavolo l’ipotesi di integrazione tra i due gruppi, con l’ops in arrivo e un esito che dipenderà dal livello di adesione degli azionisti

Le criticità del piano

Secondo Orcel, Commerzbank non starebbe esprimendo appieno il proprio potenziale, mostrando una crescita disomogenea e poco coerente con il core business domestico. Il ceo ha evidenziato che l’espansione internazionale non core procede a un ritmo molto superiore rispetto a quella in Germania, senza generare sinergie significative con il mercato principale o con la Polonia.

A suo giudizio, il piano Momentum presenta inoltre un deficit di ambizione strategica, mancando di misure concrete per una trasformazione strutturale della banca. La performance resterebbe fortemente dipendente da condizioni macroeconomiche favorevoli, mentre i fondamentali, inclusi prestiti domestici stagnanti e una struttura dei costi in crescita, non offrirebbero garanzie di sostenibilità nel lungo periodo.

La strategia Unlocked e l’ipotesi integrazione

In alternativa, Unicredit propone il piano Unlocked, descritto da Orcel come una discontinuità netta rispetto all’approccio attuale. La strategia si basa su tre pilastri: rifocalizzazione sul mercato domestico e sul Mittelstand, miglioramento dell’efficienza operativa e trasformazione industriale per rendere i ricavi più resilienti. L’obiettivo dichiarato è quello di liberare circa 4 miliardi di capitale entro il 2028, rafforzando al contempo la sostenibilità dei rendimenti.

Il ceo ha inoltre rilanciato l’opzione di una possibile integrazione tra Unicredit e Commerzbank, sostenendo che una combinazione tra i due gruppi potrebbe creare un leader in Germania e un operatore paneuropeo competitivo su scala globale. Le sinergie stimate sarebbero rilevanti, con benefici attesi in termini di scala, funding e offerta di prodotti.

Le opzioni per gli azionisti e i prossimi passi

Guardando all’imminente offerta pubblica di scambio, Orcel ha sottolineato che l’esito dipenderà dal livello di adesione degli azionisti e dal grado di apertura al confronto da parte di Commerzbank. Due gli scenari possibili: nel primo, Unicredit resterebbe sotto la soglia di controllo, mantenendo comunque una partecipazione gestibile; nel secondo, si raggiungerebbe una quota tale da garantire ritorni superiori al costo del capitale e da rendere l’operazione strategicamente rilevante.

In entrambi i casi, il manager si è detto convinto che l’operazione possa generare valore per gli azionisti e contribuire al rafforzamento del sistema bancario europeo. Anche in caso di integrazione, ha precisato, Commerzbank resterebbe indipendente almeno fino al 2028, con un percorso graduale di trasformazione prima di qualsiasi fusione.